光电子器件产业发展日新月异，近年来市场新需求和行业新标准不断涌现，持续的研发投入、技术路线升级迭代和新产品开发是企业保持竞争优势的关键。
蛰伏二十余载，首次发行股票近亿股
10月12日，无锡德科立光电子科技股份有限公司（简称“德科立”）发布招股说明书，首次公开发行股票 9，728．00 万股，并在科创板上市。该申请已获得上交所受理，保荐单位为国泰君安证券股份有限公司。
根据招股说明书显示，本次募集资金10．3亿元，投资项目包括“高速率光模块产品线扩产及升级建设项目”、“光传输子系统平台化研发项目”和“补充流动资金项目”，本次募集 资金投资项目与公司现有主营业务和发展战略紧密联系。
德科立，前身是无锡市中兴光电子技术有限公司，于 2000 年 1 月 31 日成立，是一家专业从事光电子产品的研究、开发及生产和销售的高新技术企业，拥有一系列自主知识产权的先进技术和产品。
深耕光电子器件行业二十余年，其主营业务涵盖光收发模块、光放大 器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G 前 传、5G 中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支 持发展领域。
公司以原创技术为核心，以先进封装技术和生产制造工艺为抓手，坚持主 营业务不动摇，拥有一整套核心产品和技术，包括“高速光学器件封装技 术”、“高速光收发模块长距离传输技术”、“高频仿真技术”、“小型化光 放大器技术”、“热插拔光放大器技术”、“光传输子系统超长距传输技 术”、“长距离 5G 前传传输技术”、“数据链路光放大器技术”等，是推动行业技术发展的重要力量。
公司创立之初即以全球化的视野，从技术、市场、供应链等领域全方位参 与国际竞争，以市场需求和技术创新推动公司不断发展。二十余年来，公司与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信、诺基亚、ECI 等多家全球主流电信设备 制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行业高端客户建立了良好的合作 关系。
由招股说明书显示，中兴光电子设立时的股权结构如下：
自成立以来，德科立陆续承担了国家火炬计划项目、国家高技术产业化示 范工程、863 项目、江苏省科技成果转化等项目，“WDM 超长距离光传输设备 项目”曾荣获国家科技进步二等奖。
公司建有江苏省省级工程技术研究中心、江苏省省级企业技术中心、无锡国家高新技术产业开发区博士后科研工作 站企业分站，并与江苏省产业技术研究院共同建设了联合创新中心。
截至本招 股说明书签署日，发行人拥有发明专利 18 项、实用新型专利 94 项、计算机软 件著作权 28 项。
客户集中度较高
公司核心产品主要应用于光通信领域，下游应用行业相对集中。由招股说明书显示，报告期内，公司向前五大客 户销售金额分别为 18，492．33 万元、27，186．09 万元、47，418．24 万元和 24，380．25 万元，占同期公司营业收入的比例分别为 69．77％ 、 70．17％ 、 71．34％ 和 63．65％，客户集中度较高。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为 24．23％、31．00％、34．35％及 34．59％，较高的毛利率水平有助于公司保持优秀的服务水平与研发能力。
光电子器件行业发展数十年，已基本形成全球化、开放竞争的市场格局。光电子器件行业具有较高的技术壁垒。
对于光收发模块，技术壁垒主要表 现在光芯片、电芯片、封装技术及高性价比的优化设计；
对于光放大器，技术 壁垒主要表现在大容量、小型化、可插拔等新型放大器的设计；
对于光传输子 系统，技术壁垒主要表现在长距离、高密度、智能化等光传输子系统的设计。
光通信市场的快速发展，光电子器件产品的技术升级，对行业内企业技术水平 要求较高，保持产品竞争力需要长期的、持续的技术创新和研发投入。
市场份额逐步向拥有技术优势、管理优势、规模优势的全球化光电子器件厂家 集聚，头部厂家掌握关键芯片、高级算法等一系列核心技术，在高端产品上具 有竞争优势。全球光电子器件领先企业Ⅱ－Ⅵ和 Finisar、Lumentum 和 Oclaro 等 之间并购重组，加速了高端资源整合，市场的竞争门槛进一步提高。
公司长期专注于高速率、长距离传输技术的自主研发，具备：
（1）客户资源优势——中兴销售额占比近 50％
公司成立二十余年来，产品和研发始终坚持以市场和客户需求为导向，重 视并积极参与国内外客户的技术研发和新产品开发，坚持贴近客户、服务客 户、紧密合作，致力于为客户提供有价值的服务。
公司以客户需求为导向的经营策略，得到了客户的广泛认可，实现了公司 与众多客户的互利合作、共同成长。目前，公司客户分布全球二十多个国家和 地区，覆盖电信设备制造商、数据通信设备制造商、电信运营商、数据运营商 和专网等多个领域。
公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电 信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及 ECI 等优质客 户。公司优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的 竞争优势。
在产品销售上，德科立对重点客户相当倚重，而中兴通讯又长期位列大客户之首。据招股书披露，2018年至2020年以及2021年上半年，德科立对前五大客户销售占比分别为69．77％、70．17％、71．34％和63．65％。
其中，仅对中兴通讯一家的销售额占营业收入的比例就高达36．27％、55．59％、54．94％、43．22％，徘徊在一半左右。而，2019 年和 2020 年对中兴通讯的销售占比均超过 50％
德科立表示，上述情形主要系下游客户特征决定，电信设备生产商具有较高的集中度，华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯等厂商占据了较高的市场份额；公司已与中兴通讯建立长期稳定合作关系，交易价格公允，并对中兴通讯不构成重大依赖。
（2）竞争劣势
①高端技术人才不足
公司研发、设计、生产及管理过程中涉及多种技术的综合应用，对技术、 管理复合型人才的需求较高。随着公司生产经营规模的扩大以及研发项目的增 多，公司对高端技术人才的需求快速增加，相关人才的缺乏成为公司进一步发展的重要瓶颈。公司正在加大人才招聘和培养力度，辅以市场化激励方式，和 高校开展科研及人才培养合作，以增强人才储备和建设。
②融资渠道单
随着下游市场需求的增加，公司急需资金扩大生产规模、增强研发能力。目前，公司资金来源主要依赖股东投入与经营积累，资金实力相对薄弱。为扩大市场份额，提升市场竞争力，公司需要拓宽现有融资渠道，提升资本实力， 满足未来发展及生产的资金需求。
③产能规模不足
公司近几年来发展迅速，产能也不断增加，但受规模和资金的限制，公司 的固定资产投资仍显不足，主营业务产品的产能基本饱和，进一步提升产量的 空间有限。随着行业的快速发展，为扩大公司市场份额，保持公司持续快速的 发展能力，公司急需扩大产能规模。
市场地位、技术水平及特点
二十余年来，发行人深刻洞察行业发展动态和市场需求变化，通过自主研 发和技术创新，建立了光收发模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台， 形成以“高速率、长距离、模块化”为主要特点的核心技术，具备“芯片封测 —器件封装—模块制造—光传输子系统”的垂直设计制造能力，持续为客户提 供可靠性高、可适性强的光电子器件产品。
公司 1．25G 到 200G 光收发模块均实现批量交付，已成功开发 400G QSFP56－DD LR4 光收发模块，并完成测试；公司光放大器产品涵盖 O band、C band、C＋L band、L band 等不同波段，满足通信传输网络持续优化的需求；公 司光传输子系统产品包括超长距传输子系统、4G／5G 前传子系统、数据链路采 集子系统等。公司结合自有技术特点，快速响应客户需求，不断升级和丰富高 端产品系列，形成了较强的差异化产品优势。
专利覆盖多个领域，拥有授权专利 116 项
德科立拥有一支人员素质高、稳定性强的研发人才队伍，形成了包 含市场调研、需求分析、技术研究、产品开发、生产制造、产品测试、系统集成等各个环节的研发体系。截至报告期末，发行人拥有 112 名研发人员，占公司人员总数的 20．00％，在公司任职 10 年以上的研发人员超过 20 人，高素质的。
截至本招股说明书签署日，公司拥有 18 项发明专利和 94 项实用新型专 利。计算机软件著作权 28 项。同时，公司主持和参与制定了 27 项行业标准，承担了多项国家级、省级科 研项目。
截至本招股说明书签署日，发行人拥有授权专利 116 项，
公司主营业务收入主要来自于核心技术产品的销售收入，具体情况如下表所示：
应收账款高企，五大客户一家比一家高
因德科立会根据客户的历史交易记录和销售规模，给予客户一定的货款结算周期。德科立的应收账款、应收票据占公司流动资产的比例普遍较大。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 8，277．24 万元、7，446．52 万元、13，401．28 万元及 22，514．50 万元，公司应收票据账面价值分别为 6，447．13 万元、14，035．19 万元、18，885．68 万元及 14，402．87 万元，应收账款和应收票据合计占各期流动资产的比例分别为 50．30％、54．41％、46．21％及 51．87％。
报告期各期末，应收账款余额前五名客户的合计占比分别为 67．46％、63．40％、37．53％和 51．63％。
即便是放在整个行业来看，德科立的应收帐款占比都算是个不小的数字。2020年，同业3家上市公司光迅科技、中际旭创和新易盛，应收账款和应收票据共占据营业收入的比例分别为37．89％、22．47％和18．47％，均明显低于德科立的水平。
为此，德科立解释说，公司前五大应收账款客户主要为中兴通讯、烽火通信等行业知名公司，上述客户信用资质较高，且应收账款账龄主要在 1 年以内，账龄结构较好，发生坏账的风险相对较小。
而让人未免担心的是，未来随着公司经营规模的扩大，应收账款和应收票据的余额将随之增长。如果主要客户的财务状况突然出现恶化，将会给公司带来应收账款、应收票据无法及时收回的风险。
连续数年经营活动现金流量金额为负
尽管有漂亮的收入和利润，事实上德科立并没有真金白银的现金进账。
报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为－235．66 万元、－5，187．89 万元、－17，499．41 万元和－3，029．80 万元。
而实际上，德科立的经营活动现金流量为负值已不是一年两年的事了。似乎从公司初之日起，便一直存在着这事。
经营活动产生的现金流量持续为负之原因，德科立解释道：
一方面是公司综合考虑客户声誉、交易规模、合作情况等因素为主要客户提供一定的付款信用期，结算方式主要为商业承兑汇票、银行承兑汇票和银行转账为主，销售收入的回款进度受客户信用期、结算方式等因素的共同影响。
报告期内，公司销售规模持续快速扩大，报告期各期末的应收账款和应收票据出现快速增长，使得销售回款的现金流入相对滞后；
另一方面是公司主要原材料大多从海外供应商采购，采购周期较长。
为满足日益增长的生产需求，同时为应对主要原材料的缺货及涨价风险，公司进行了较多的备货而支付了大量采购款。2020 年，经营活动产生的现金流量净流出金额较大主要是由于公司将 1．59 亿元票据贴现取得的现金计入筹资活动。
不过，有意思的是，在现金流如此不乐观的情况下，2020年，德科立仍然豪迈地拿出8000万元用于现金分红。当年公司归母净利润为1．42亿元，分红比例高达56．2％。
报告期各期，公司毛利率水平与同行业可比公司毛利率变动趋势基本一致，略高于同行业可比公司毛利率的平均值，其中与新易盛毛利率水平和毛利率变动趋势较为接近。